8月15日晚间，稳健医疗（300888.SZ）发布2023年中期业绩。2023年上半年，公司实现营业收入42.7亿元；实现归属于上市公司股东净利润6.8亿元。稳健医疗降本增效成效突出，毛利率同比提升2.6个百分点至51.5%，盈利能力提升持续提升。

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在医疗+消费双轮驱动的大健康产业布局下，稳健医疗于变局中开新局，沿着“产品领先，卓越运营”的核心战略持续前进。从半年报披露的内容来看，稳健医疗深耕渠道，提升产品竞争力，保持高质量经营势头，上半年以“Purcotton全棉时代”为核心品牌的健康生活消费品业务，及以“winner稳健医疗”为核心品牌的医用耗材业务板块表现亮点颇多。

报告期内，全棉时代上半年营业收入同比增长11.1%，实现营业利润额2.7亿元，较去年同期增长28.7% 。此外，医用耗材业务板块，高端敷料及手术室耗材业务分别实现营业收入2.8亿元及2.7亿元，同比分别增长73.3%及75.4%，医用耗材一站式采购战略升级持续兑现。

展望全年，稳健医疗正在逐渐走出因高基数带来的业绩短期干扰，两大业务板块无论是盈利能力还是业务能力都有望持续精进，公司高质量发展可期。

全棉时代盈利提升彰显竞争力 线下复苏带动业绩快速增长

公司健康生活消费品核心品牌全棉时代以“医疗背景、全棉理念、品质基因”为核心竞争力，具有高粘性的客群，过硬的产品品质，形成了独特的差异化竞争优势。2023年上半年，全棉时代恢复较快增长，报告期内实现营业收入20.6亿元；高基数下同比增长11.1%，较2019年同期增长55.5%，体现出较强的发展韧性。

全棉时代收入稳中有进的同时，依然保持良好的盈利能力。尤其历经过去三年宏观环境的大挑战，公司苦练内功，通过优化门店面积、调整产品结构、降本增效等举措，全棉时代盈利水平逆势上升。2023年上半年，全棉时代实现毛利率58.2%，实现营业利润额2.7亿元，同比增长28.7%；实现营业利润率12.9%，盈利能力恢复至2019年年度的较好水平。

而这背后也得益于全棉时代持续在产品、渠道、营销等方面的多点发力。在产品方面，全棉时代围绕“一朵棉花、一种纤维”，构建差异化的产品矩阵，并且不断通过研发创新，丰富产品品类，提高产品竞争力。稳健医疗曾在业绩预告说明会上表示，公司今年推出的新品，尤其是春夏季新品，售罄率达到了历史最高水平，同比去年售罄率提高了近20%，绝对值上提高了13%-15%。

其中，全棉时代的明星产品干湿棉柔巾作为对纸巾、洗脸巾、卸妆棉以及婴儿护理用品的替代，通过产品不断迭代升级，抓住爆款单品势能持续拉新，报告期实现营业收入5.5亿元，同比增长10.0%。

除了聚焦于棉柔巾、卫生巾、贴身衣物等核心品类，全棉时代亦致力于满足年轻白领、母婴群体的消费需求，注重场景化打造，助力品牌连带率的提升。得益于线下销售的快速恢复，更强体验感的成人服饰及其他纺织消费品亦获得了一定销售规模的突破，为公司带来新的业绩增长点，报告期内分别实现营业收入4.0亿元及1.9亿元，同比增长30.1%和24.4%。

全棉时代积极拥抱新零售，数字化转型持续升级，全渠道融合也催化和延伸出具有鲜明公司特色的业务模式。线上渠道方面，公司聚焦新品、爆品矩阵，加强品类之间互相渗透，努力提高拉新转化率与老客复购率，报告期内实现营业收入12.4亿元，同比增长10.4%。上半年，私域渠道增长迅猛，全域会员人数同步增长12.1%，线上渠道有望持续高增。

线下渠道方面，全棉时代线下门店实现营业收入6.5亿元，同比增长17.8%。全棉时代线下门店已在深圳、上海等全国80余个重点城市的中高端购物中心开设了353家线下门店（其中加盟店44家），随着线下客流量的恢复，门店平效、店效等经营指标稳步提升，盈利能力显著提高。

全棉时代多元化布局线上、线下渠道，线上包括天猫、京东、唯品会等传统第三方平台，抖音、小红书等兴趣电商平台以及官网、小程序等自有平台；线下以直营一二线城市加密，加速优质加盟商开发为策略；同时通过线下体验、线上复购的模式，多渠道深度融合，多平台优势互补。

多举措齐发提升市场份额 常规医用耗材延续增长态势

2023年上半年，医疗板块实现销售收入21.7亿元，同比下降33.3%。由于感染防护产品市场需求下降，同时相关产品需求端及渠道端库存高企，动销处于非常态的低速水平，叠加去年高基数影响，报告期内感染防护产品实现营业收入7.3亿元，同比下降67.4%。同样受到影响的还有部分健康个护产品（消毒湿巾、手卫生等），报告期内实现营业收入1.2亿元，同比下降29.9%。

剔除感染防护类产品和防疫相关的手术衣、试剂盒等的其他常规品例如手术室耗材、高端伤口敷料等品类在上半年高增长持续兑现。其中，传统敷料业务实现收入5.7亿元，同比增长9.7%；高端敷料及手术室耗材业务，分别实现营业收入2.8亿元及2.7亿元，同比分别增长73.3%及75.4%。

稳健医疗表示，在医疗端，公司积极调整业务布局，变调整为机遇，回归常规医用耗材产品，常规业务恢复明显，趋势向好。上半年，公司重点开发出全棉水刺无纺布材料在手术衣、隔离衣、手术巾和洞巾等手术室耗材上的应用，相对于化纤无纺布一次性手术室耗材，全棉材质的一次性手术室耗材产品，在达到感染控制效果的同时，有着极强的舒适性和可降解性。

可见，此产品将大力提升在一次性手术室耗材包布类产品的市场竞争力。随着老龄化护理需求增加叠加医疗卫生水平提高，一次性手术组合包的使用率有望持续提高，未来市场空间广阔。公司通过去年的并购，产品组合更加齐全，产品渠道更加丰富，在这一领域具有较强的竞争力，市占率有望持续提升。

截至报告期末，医用耗材板块共持有各项研发专利732项、医疗产品注册证332项（其中三类医疗产品注册证25项）。

医用耗材具有刚需、高频、广泛使用的特征，国内外市场空间巨大，其中，国内医用耗材行业极其分散，纵观海外市场，经过数十年发展，龙头集中效应得以体现。稳健医疗具有强大的生产制造能力，依靠近年来积累的品牌知名度及美誉度，线上线下渠道建设进一步得到夯实，为常规品稳步发展，市场占有率不断提升打下坚实基础，向着“在医疗耗材领域遥遥领先，一站式医疗耗材解决方案”的战略目标大步迈进。

国信证券研究表示，中长期看好稳健医疗在并购协同效应释放，消费品盈利能力提升。医疗板块方面，短期感染防护产品需求和利润率随疫情稳定收缩拖累业绩表现，中长期来看外延并购有望实现产品渠道协同互补，医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力。消费品业务上半年在疫后客流复苏和爆品策略驱动下实现良好增长，全棉时代具备较强品牌竞争力，精耕线上线下渠道、降本增效有望持续提升盈利能力。